Буйлакова Анна, аналитик ФГ "Финам"

Агрохолдинг Русагро провел онлайн-конференцию и опубликовал финансовые результаты за 4 квартал и 12 мес. 2022 года. Результаты скромные, но в тоже время ожидаемые: выручка показала умеренный рост, рентабельность снизилась. По сравнению с квартальными отчетами в прошлом году, за полный год Русагро раскрыл информацию по EBITDA в разбивке по сегментам. Вывод: слабость показали сельскохозяйственный и мясной сегменты, но есть нюансы.

Выручка в 2022 году улучшилась на 8% г/г до 240,2 млрд руб. с учетом межсегментных элиминаций. Ранее мы уже подробно рассматривали операционный отчет агрохолдинга.

Скор. EBITDA (весомые корректировки: переоценка биологических активов и нерутинные операции), снизилась на 6% г/г до 45,0 млрд руб. Отрицательно сказалось снижение рентабельности скор. EBITDA мясного (-11 п.п. до 4%) и сельхоз (-26 п.п. до 30%) сегментов. Запуск производства в Приморском крае в конце 2021 года оказал положительное влияние на выручку сегмента (+10%), но так как выход на полную мощность пройдет только в 2024 году, рентабельность мясного сегмента просела. Кроме этого отрицательно сказалось удорожание кормов, расходов на ветеринарию и снижение цен реализации.

Рентабельность сельскохозяйственного сегмента, крупнейшего по абсолютному вкладу в EBITDA в прошлом году, упала из-за давления на мировые цены на пшеницу, роста себестоимости продаж как процент от выручки (на 19 п.п. до 64%) в основном из-за валютных компонентов (семена и средства защиты растений). Кроме того, коммерческие расходы сельхоз сегмента как процент от выручки выросли на 6,4 п.п до 14,5%, что отразило уплату пошлин при экспорте. В абсолютном выражении скор. EBITDA сократилась на 13,5 млрд руб.

Положительными факторами было улучшение рентабельности сахарного (+7 п.п. до 32%) и масложирового (+2 п.п. до 12%) сегментов. Росту рентабельности способствовал тот факт, что продукция была произведена из менее дорогого сырья, закупленного в предыдущие сезоны.

Долговая нагрузка остается управляемой: коэффициент долговой нагрузки Чистый Долг / скор. EBITDA в 2022 году вырос до 2,2х с 1,5х в основном за счет увеличения краткосрочных долгов и сокращения скор. EBITDA.

Перенесенные продажи масличных на 2023 окажут положительное влияние на результаты будущих периодов, вывод нового мясного кластера на полную мощность позитивно скажется на выручке и операционной рентабельности. Мы подтверждаем рейтинг расписок «Лучше рынка», и отмечаем, что в текущие котировки заложен негатив, связанный с зарубежной пропиской материнской компании.

Факторами риска остаются давление излишек пшеницы на рыночные цены из-за высоких переходящих запасов и сильного урожая, и насыщенность мясного рынка. Расширение рентабельности 2022 года, обоснованное пониженными ценами при формировании себестоимости, в масложировом и сахарных сегментах может нормализоваться в последующих кварталах.