По итогам 2020 г. Русагро возглавил рейтинг крупнейших агрохолдингов страны по версии INFOLine. Выручка компании составила 159 млрд руб., скорректированная EBITDA — 32 млрд руб., чистая прибыль — 24 млрд руб.

Бизнес компании можно разделить на четыре сегмента, которые тесно взаимосвязаны друг с другом: продукция одного подразделения частично перекрывает потребности в сырье другого, что позволяет гибко управлять цепочкой создания стоимости в условиях волатильности цен.

В этом году цены на агропродукцию активно растут на фоне высокого спроса на мировом и отечественном рынке. Это делает агрохолдинги одними из главных бенефициаров высокой инфляции. По итогам I полугодия производственный отчет Русагро демонстрирует скачок цен реализации по большинству товарных позиций.

Выручка компании в I полугодии 2021 г. выросла к аналогичному периоду 2020 г. на 48%, а к I полугодию 2019 г. — на 62%.

Экстраполируя результаты до конца 2021 г., можно предположить высокий уровень прибыли, часть из которой может быть направлена акционерам в виде дивидендов. Попробуем оценить, на какие выплаты могут претендовать инвесторы.

Коэффициент выплат

В предыдущие годы Русагро активно вкладывала средства в капитальные инвестиции и M&A сделки, что позволило ощутимо увеличить производство. Из-за этого дивидендная политика компании предполагала достаточно скромный размер выплат на уровне 25% прибыли по стандартам МСФО.

Прохождение пика по CAPEX позволило совету директоров рекомендовать по итогам 2020 г. выплаты на уровне 50% прибыли, но о будущих прогнозах представители компании высказываются достаточно осторожно. Глава компании и миноритарный акционер Максим Басов во время майского вебкаста с инвесторами высказался следующим образом:

«… Я, во всяком случае, в совете директоров выступаю за выплату хороших дивидендов, минимум 50% [прибыли], это точно. Но я считаю, что и свободные деньги мы будем платить. Тем более, по мере приближения к такой цифре как 1,0 долг к EBITDA, я считаю, что мы даже можем говорить об изменении нашей дивидендной политики — мы уже обсуждали этот вопрос, пока такого решения не приняли — и перейти к уплате по свободному денежному потоку… крупный инвестиционный цикл именно в российские активы со строительством с нуля практически у нас закончен… Если у нас не будет одобрено каких-то очень крупных сделок, то в принципе, конечно, мы будем платить дивиденды, потому что держать деньги на балансе мы никогда не любили и никогда так не делали».

Сам Басов регулярно наращивает долю в компании, что говорит о доверии топ-менеджера к привлекательности инвестиций в Русагро. Участники рынка также достаточно оптимистичны: дивидендный гэп был закрыт за 22 торговых дня, а на текущий момент бумаги компании торгуются на 16,9% выше цены на момент отсечки.

Таким образом, при отсутствии новых крупных приобретений, которых пока анонсировано не было, коэффициент выплат 50% от прибыли за 2021 г. вполне реален.

Говорить о выплатах из свободного денежного потока за 2021 г. будет преждевременно Показатель Чистый долг/ EBITDA на уровне 1х к концу года выглядит достижимым, но уверенности в его стабильности нет.

Во-первых, цены в 2022 г. могут оказаться ниже, что окажет давление на EBITDA. Во-вторых, риск новых сделок M&A все-таки существует, ведь компания по-прежнему ищет интересные возможности для покупок, хоть на горизонте их пока не видно. Это может замедлить сокращение долга и стимулировать компанию отложить тему выплат из денежного потока на более дальний срок.

Прогноз по дивидендам

На фоне ужесточения монетарной политики ЦБ, а также других возможных регуляторных мер по сдерживанию роста стоимости потребительской корзины, инфляция во II полугодии может замедлиться. При этом сезонный рост предложения может оказать давление на цены отдельных сельхозтоваров. Средняя цена реализации Русагро во II полугодии 2021 г. может остаться на уровне первых 6 месяцев.

При таких вводных прогнозная прибыль может составить 27–29 млрд руб. При выплате 50% от прибыли дивиденды по итогам полного года могут составить 100–106 руб. на одну ГДР. Прогнозная дивидендная доходность к цене закрытия торгов 3 августа составит 9,3–9,9%.

При этом надо учитывать, что Русагро платит дивиденды в долларах США на полугодовой основе, так что первая выплата в размере 0,7$ на одну ГДР может быть уже в сентябре. Дивидендная доходность полугодовой выплаты может составить 4,8%.

БКС Мир инвестиций