Люди, которые ставят шоколад и кофе на вершину пищевой пирамиды, недавно были шокированы: цены на оба продукта резко выросли из-за неурожая в мире и высокого спроса, побив рекорды, установленные еще в 1970-х годах.

Хотя цены с тех пор и смягчились, они остаются значительно выше долгосрочных средних значений, и Джуди Гейнс, основатель и президент JGanes Consulting, не ожидает облегчения в ближайшее время. Производство древесных культур медленно восстанавливается, говорит она, а изменение климата наносит ущерб тропическим культурам. Тарифы усугубят ценовое давление на «мягкие» товары, за которыми следит Гейнс — какао, кофе, хлопок, сахар и апельсиновый сок.

Гейнс, 40-летний ветеран рынка сырьевых товаров, была старшим аналитиком в Merrill Lynch и Shearson Lehman, прежде чем основать собственную консалтинговую компанию по продуктам питания и сельскому хозяйству в 2001 году. Недавно она общалась с Barron's о перспективах какао и кофе, а также о том, почему апельсиновый сок из Флориды стал неправильным названием. Ниже приведена отредактированная версия беседы.

Barron's: Чем занимается консультант по сырьевым товарам?

Джуди Гейнс: Я до сих пор пишу отчеты, похожие на те, что я писала, когда работала в Shearson и Merrill Lynch, предоставляя рыночные идеи и рекомендации. Я посещаю фермы, посещаю конференции и преподаю курсы по фьючерсам, опционам и управлению рисками. В странах-производителях я провожу исследования на местах, разговаривая с фермерами и другими участниками цепочки поставок, чтобы понять их проблемы. Я также изучаю тенденции на потребительском рынке, будь то упаковка, кафе или продуктовые магазины. Это постоянно меняющийся ландшафт.

Что сырьевые товары говорят нам об экономике в целом?

Они являются первой остановкой в ​​цепочке поставок. Рассмотрим хлопок: это отправная точка для продажи одежды и товаров для дома, таких как постельное белье. Между покупкой хлопка-сырца и поставкой готовой продукции в магазины проходит много времени. Если спрос на хлопок замедляется, это сигнал о том, что восходящий спрос нехорош. Это говорит нам кое-что о перспективах валового внутреннего продукта.

Я также смотрю на вещи с противоположной стороны. Финансовый кризис 2008-09 годов начался со спада на рынке недвижимости. Когда я увидел, что рынок жилья во Флориде замедлился, я подумал, что это будет очень плохо для цен на хлопок. Если люди не переезжают, они не покупают постельное белье или не ремонтируют, и спрос упадет.

Почти все любят шоколад, поэтому давайте взглянем на рынок какао. Цены на какао почти в три раза выше уровня 2023 года, но не достигают своих максимумов. Почему они остаются высокими?

Это третий год подряд дефицита производства или поставок, вызванного в основном сокращением производства в Западной Африке. Причиной стали неблагоприятные погодные условия, но есть и другие опасения, включая высокую заболеваемость опухшими побегами как в Кот-д'Ивуаре, так и в Гане [которые в настоящее время производят около 50% мировых поставок]. Лекарства от этого нет. Урожайность деревьев снизилась, хотя они уже достигли пика производительности. Питательные вещества в почве истощаются, что также приводит к повышению риска вспышки заболеваний.

Чтобы удовлетворить спрос, мировые поставки сократились до самого низкого уровня с 1970-х годов. Цены отреагировали и сейчас примерно в три раза превышают исторический максимум, установленный тогда. Какао торгуется почти по $8000 за метрическую тонну на бирже ICE Futures в США. Какао пережило гипербычий тренд, начавшийся во второй половине 2023 года, что отразило панику на рынке.

Цены немного снижаются, поскольку ожидается рост производства в следующем сезоне, но производство не восстановится полностью.

Структурные проблемы в какао-индустрии также усугубили проблему. Что произошло?

Индустрия загнала себя в угол. Как и во многих других отраслях, возросла зависимость от нескольких поставщиков, которые теперь обеспечивают большую часть мирового производства. Была долгая история [проблем с болезнями в нескольких странах-производителях], которая игнорировалась в индустрии какао.

Еще одним отличительным фактором является то, что Кот-д'Ивуар и Гана, два крупнейших производителя, не являются свободными рынками. У них старомодные какао-советы. Советы скупают продукцию у фермеров и продают ее крупным международным игрокам. Они устанавливают цену у ворот фермы — то, что получат фермеры — до начала сезона.

В Гане также ведется нелегальная добыча золота, и с ростом цен на золото шахтеры сносят фермы какао бульдозерами. Хуже всего то, что горнодобывающие работы на плантациях какао портят воду. Они создают токсичную свалку. Это разрушает жизнь фермеров.

Наконец, изменение климата влияет на производство. Отрасль была застигнута врасплох, но этого не должно было быть.

Как производители шоколада справляются с исторически высокими ценами?

Больше всего шоколада потребляется в период четырех праздников: Хэллоуин, который также превратился в сезон распродаж сладостей в преддверии начала школьных каникул; Рождество и Ханука; День святого Валентина и Пасха.

Производители имеют долгосрочное покрытие [они хеджируют изменения цен через фьючерсный рынок], а некоторые имеют обязательства покупать физическое какао по определенным ценам. Производители были защищены от роста цен большую часть прошлого года, но стоимость поддержания хеджирования стала непомерной по мере роста цен на фьючерсы. [Фьючерсы торгуются с маржей, процентом от общей стоимости контракта, который действует как добросовестный депозит, гарантирующий, что трейдер может выполнить свои обязательства. Когда цена базового товара становится нестабильной или растет, биржа увеличивает сумму денег, необходимую для поддержания хеджирования.]

Производители шоколада сейчас не заключают так много долгосрочных фьючерсных контрактов, потому что это слишком рискованно при высоких ценах на какао. Они работают немного более скудно. Они также подняли розничные цены. Эта Пасха станет первым праздником, когда цена проданного шоколада не будет защищена хеджированием на гораздо более низких уровнях. Производители смирились с тем, что базовая цена на какао, по крайней мере сейчас, будет выше, чем они привыкли платить, но они справятся.

Как так? Эластичен ли спрос на шоколад?

Мы наблюдаем сочетание потребительского выбора и изменений производителей. Производители переформулируют и переупаковывают продукты, поэтому покупатели потребляют меньше. Вас сажают на диету. И вы принимаете осознанное решение, что вместо того, чтобы купить этот пакет шоколадных конфет, который раньше стоил $5.99, а теперь стоит $10.99, вы можете купить что-то другое.

Некоторое время производители сопротивлялись сокращению ингредиентов, потому что им это было не нужно. Теперь они могут заменить какао-масло альтернативным маслом, заменить часть масла, использовать составной шоколад, положить меньше чипсов в печенье, уменьшить размер пасхальных кроликов и т. д. Все это происходит при высоких ценах.

Один за другим большинство крупных производителей выпускают новые продукты, напоминающие шоколад, но содержащие меньше шоколада.

Фьючерсы на кофе торговались на исторических максимумах в феврале, также превзойдя рекорды 1970-х годов. Цены удвоились с июня прошлого года. Что подтолкнуло их к росту?

Как и в случае с какао, мировые запасы исторически низкие. Высокие температуры в Бразилии, крупнейшем производителе арабики, были более распространены в последние годы, а количество осадков снова было ниже нормы в прошлом году в критический период развития, когда формируются зерна. Глобальное потепление влияет на бразильское производство. Вьетнам, крупнейший производитель кофе робуста, пострадал от засухи, но сейчас его производство лучше. Продажи выросли, а цены немного восстановились. Если снова возникнут проблемы с погодой, цены могут резко вырасти.

Стоит ли любителям кофе готовиться к параболическому росту цен, подобному тому, что наблюдался в отношении какао?

Проблемы нельзя игнорировать, но есть два вида кофе: арабика и робуста. Если возникнут проблемы с поставками более дорогой арабики, обжарщики выберут следующий по качеству кофе или перейдут на использование большего количества робусты. Бразилия, Вьетнам и Колумбия — три крупнейших производителя кофе, но рынок не так зависим от них, как рынок какао в Кот-д'Ивуаре в Гане.

До 90-дневной тарифной паузы президента Дональда Трампа импорт из некоторых стран-производителей какао и кофе был обложен высокими пошлинами. США установили 21%-ный тариф на товары из Кот-д'Ивуара и 46%-ный тариф на товары из Вьетнама, крупнейшего производителя кофе робуста. Бразильские товары облагаются 10%-ным тарифом. Как отреагировали рынки сырьевых товаров на новость о тарифах?

Цены снизились, чтобы компенсировать повышение тарифов и отразить беспокойство о том, как спрос может пострадать. Страны с самыми высокими тарифами уже попросили о пересмотре условий и готовы играть в мяч с администрацией Трампа.

Существует эффект мультипликатора в отношении тарифов. Чем больше продукт переходит из рук в руки в цепочке поставок, тем выше его стоимость для конечного потребителя. Какао и кофе отправляются «по стоимости, страховке и фрахту», то есть стоимость доставки включает таможенную очистку, налоги и пошлины. Окончательная цена известна как стоимость доставки. Маржа основана на проценте от стоимости доставки. Каждый в цепочке поставок берет 7% маржу для покрытия своих расходов и прибыли.

Если вы начинаете с кофе стоимостью в доллар, импортер, поставщик и обжарщик добавляют свои 7%. Обжарщик также должен компенсировать любые потери в объеме по закупочной цене зеленых кофейных зерен. Обычно после обжарки кофейных зерен объем теряется на 18%, поэтому цена продажи для розничных торговцев также должна быть увеличена на потерю объема. Учитывая закупочную цену товара, плюс доставка, налоги и прибыль, потребитель может заплатить значительно больше.

По моим расчетам, тариф в размере 46% на кофе из Вьетнама добавит к потребительским расходам 76 центов за доллар.

Цены на апельсиновый сок упали примерно на 50% по сравнению с недавними рекордными уровнями. Что стало причиной падения? Изменения в образе жизни потребителей годами снижали спрос, за исключением короткой передышки во время пандемии. Недавно спрос резко упал из-за рекордных цен.

После угроз тарифов [бывший премьер-министр Канады] Джастин Трюдо заявил, что канадцам не нужно будет пить апельсиновый сок из Флориды. Но на самом деле больше нет такого понятия, как апельсиновый сок из Флориды, потому что мы производим его очень мало. Потребление падает, и происходит распространение болезней; позеленение цитрусовых [бактериальная инфекция] неизлечимо. Пятнадцать лет назад Флорида произвела 242 миллиона 90-фунтовых коробок апельсинов. В этом году штат производит 11,5 миллионов. Земли, засаженные цитрусовыми, распродаются. Бренды производят здесь, но большая часть сока поступает из Бразилии и Мексики.

Традиционная инвестиционная мудрость предполагает 5%-ное распределение на товары. Ориентированный на сельское хозяйство биржевой фонд Invesco Agriculture Commodity Strategy No K-1 и широкомасштабный abrdn Bloomberg All Commodity Strategy K-1 Free ETF — это два способа инвестирования. Есть ли у вас какие-либо советы для розничных инвесторов, заинтересованных в товарах, которые вы охватываете?

Фонды — это один из подходов, потому что вы платите специалисту за инвестирование, но вам нужно сделать свою домашнюю работу, потому что сырьевые товары более волатильны, чем акции. Время — это все. У вас может быть правильная идея, но если время не совпадает, то это не имеет значения.

Инвестирование в сырьевые товары зависит от вашей толерантности к риску. Хлопок и сахар в настоящее время имеют больше возможностей для роста, чем для спада, и меньшую волатильность по сравнению с кофе и какао.